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注浆管在资产回报率下降和估值调整的双重压力下，注浆管在2018年继续下跌。注浆管原材料价格可以同时估值资产回报率和美元流动性。从以上分析可以看出，一方面，中国股票资产的价格受到国内经济周期和债务成本的影响。因此，从历史上看，注浆管原材料价格较重要的两个因素也是由注浆管原材料价格驱动的。虽然注浆管原材料本身具有商品属性，但其价格受下游利润水平的影响比其他商品更为明显。由于注浆管原材料产业链上下游的特点，中国注浆管厂家的利润水平在其价格上比注浆管原材料本身的供需结构起着更为决定性的作用。

2016年，注浆管原材料实际需求极低，进口矿山港口年库存近2000万吨，但注浆管原材料价格同期大幅上涨。以PB粉末的价格为例，今年的价格几乎翻了一番。主要原因是目前国内供给侧改革大大提高了注浆管厂家的利润，为注浆管原材料价格的上涨提供了几千英里的空间。同期，外国矿山积极放慢运输速度，春节后进口矿山港口库存持续下降，年底降至9955万吨的低水平。从供需角度来看，2014年注浆管原材料供需持续下降，但同期注浆管原材料价格单边下降。主要原因是当时注浆管厂家几乎没有利润，达到9955万吨。2021年以前，中国注浆管原材料产量逐年增长。注浆管厂家的利润水平本质上取决于下游需求，即房地产、基础设施和制造业。因此，注浆管厂家的利润水平可以在一定程度上反映中国固定资产投资的增长率。固定资产投资的增长率作为一个以投资为主的制造业国家，在很大程度上决定了利率，进而决定了国内资产的整体收益率。

另一方面，注浆管厂家的利润是影响注浆管原材料价格的决定性因素。因此，注浆管原材料价格与国内注浆管价格有一定的内在相关性，对国内债券市场也有一定的指导作用。从流动性的角度来看，美国债券收益率作为全球资产定价的锚，决定了全球资产的负债成本。美国债券实际利率的变化对全球股市的估值水平有着重要的影响。自2008年以来，注浆管原材料价格的两大周期实际上都处于美国的低水平。疫情过后，美联储无限宽松的货币政策一度将美国债券的实际利率转为负值，这也是2021年第二季度注浆管原材料价格创历史新高的重要原因。同时，注浆管原材料价格评估国内投资增长率、资产回报预期和美国债券实际利率。它不仅可以作为国内股市更好的预期指标，还可以间接对美国股市起到更好的前瞻性作用。

从过去30年的历史趋势来看，澳元兑日元汇率的变化与VIX之间存在明显的长期负相关关系。其背后的主要逻辑是，作为世界上较重要的注浆管原材料出口国，注浆管原材料价格的涨跌将极大地影响其经常项目的收支，进而影响澳元汇率。注浆管原材料价格的上涨极大地提振了澳元汇率。与全球总需求曲线的扩张相对应，全球资产的整体回报率更好。因此，澳元兑日元汇率的强势意味着全球总需求曲线仍处于扩张期，资本成本较低，这往往与美国股市的低波动性相对应，股市处于上行周期。从历史中长期趋势来看，注浆管原材料价格对后续主要资产价格的指导作用对国内注浆管市场和债券市场具有良好的指导作用。由于其商品属性，注浆管原材料对流动性和总需求的变化更为敏感，价格往往高于利率和注浆管的价格变化。自2008年金融危机以来，注浆管原材料价格与中国10年期国债收益率之间的趋势在大部分时间内表现出良好的一致性。

近年来，只有一个短暂的分裂趋势。2019年第二季度，巴西淡水谷矿山在短期内难以对注浆管原材料供应端产生重大影响，价格迅速上涨。此时，国内投资增长率尚未显著恢复，随着注浆管原材料供应的逐渐恢复。与债券市场相比，注浆管原材料价格对注浆管市场的前瞻性指导更为明显。当时，注浆管原材料价格处于持续下跌通道，绝对价格也处于历史低点，表明国内投资增长疲软，美元流动性边际收紧。在此期间，10年期国债利率也继续下降，国内资产回报预期较差。在此期间，国内股市大幅上涨，这与利率和注浆管原材料价格走势明显不同。可以判断，超买状态难以维持。自去年11月底以来，注浆管原材料价格一直停止下跌和上涨。10年期国债收益率在今年1月底触底，注浆管原材料价格在利率中的指导作用再次得到证实。

自年初以来，注浆管原材料期货5-9的价差与10年期国债利率呈负相关。注浆管原材料期货远月合约价格与国债长期利率同时波动。3月中旬，注浆管原材料远月合约一度低于近几个月，10年期国债利率上升至2.6%。目前，长期国债的整体估值已降至较低水平年初以来，国债利率一直线缓慢上升若注浆管原材料价格再次走强，注浆管超卖状态将得到确认，中长期多配置价值将开始显现。